保险：当前位置风险收益比突出 预计仍将在市场波动中上行_百事通

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去年11 月以来，尽管市场对经济的预期存在波动，负债端复苏逻辑支撑下保险行业超额收益明显；今年5 月以来受到投资者对资产端的悲观预期影响，保险板块出现了持续调整，我们认为当前位置行业风险收益比突出，建议关注资产端情绪变化选择配置时机。

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评论

去年11 月至今股价复盘：尽管市场对经济的预期存在波动，负债端复苏逻辑支撑下保险行业超额收益明显。AH保险板块去年11 月以来分别上涨44%/59%，跑赢沪深300/恒生指数34/27 个百分点。尽管这期间投资者对于经济的预期较为波动，保险板块整体依旧取得了较为明显的超额收益，我们认为这说明新保单销售的超预期能够在股票市场、长端利率上下波动的情况下驱动行业估值上行。

如何看待5 月以来的调整：资产端下行幅度超预期，对板块估值修复带来压制。今年5 月以来AH保险板块从高点分别回调达11%/16%，我们认为主要由于投资者对于经济复苏的预期转弱传导至资产端，股票市场和长端利率均持续走低，在此之上前期涨幅、市场对于负债端走势预期的分化导致了个股跌幅的差异。整体上看，我们认为当前资产端的悲观预期已经得到较为充分甚至过度的反映，进一步下行的空间较为有限。

未来怎么看：负债端预期仍有改善空间，预计将继续在市场波动中上行。

我们认为，市场对中资寿险新保单销售的持续正增长仍存在较多质疑，这意味着负债端仍然存在持续超预期的空间，同时考虑到当前持仓仍处于历史较低水平、估值距离合理水平存在40%以上空间，我们预计尽管未来市场对于经济的预期可能仍将有所波动，但经营数据超预期将支撑行业继续在市场波动中上行，行业当前位置风险收益比突出，建议关注资产端情绪变化选择配置时机，推荐关注太保/平安/国寿。

估值与建议

我们维持各家公司盈利预测、评级及目标价不变。

风险

新单保费增长不及预期；新冠疫情对保单赔付的影响超过预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动。

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